【季度報告——錫】供應恢復消費不佳,錫價震蕩偏弱

2022-09-30 23:28:00 來源: 作者:孫偉東

  走勢評級:錫:震蕩

  報告日期:2022年09月29日

  ★礦端:國產礦總體偏緊,進口礦相對充裕

  國產礦供應偏緊,礦石產量偏低主要與國內環保趨嚴有關。進口方面盡管疫情依然對進口礦石造成階段性擾動,但影響程度和持續時間難以與去年四季度相比,預計四季度國內錫礦供應相對平穩。后續錫礦供應變量仍在于緬甸礦出口受疫情影響程度。

  ★冶煉端:國內集中檢修結束,進口沖擊仍存

  除少數冶煉廠復產進度較慢,大部分冶煉廠產能已經恢復至檢修前水平,產品產出穩定。礦石原料供應階段性存在擾動但總體能夠滿足企業生產,同時加工費雖然有所回落但仍處于相對高位,冶煉廠生產意愿較高,預計四季度國內精煉錫產量將明顯恢復。8月后,精煉錫進口窗口再次打開,并且進口盈利逐步擴大并較為穩定,預計四季度海外仍有一定精煉錫流入到國內沖擊國內市場。

  ★消費端:內需鮮有亮點,錫材出口承壓

  四季度電子產品對應的焊料消費增速受制于國內消費不佳、疫情影響以及全球電子產品景氣度下降等影響依然表現乏力。國內包裝領域消費的疲弱令馬口鐵消費難有起色。國內PVC行業利潤下滑供給釋放緩慢令化工錫消費增速相對較慢。內需方面只有光伏用錫得益于新能源高景氣度支撐預計仍可以保持較快增速。此外,國內錫材已經由凈出口結構轉變為凈進口?傮w來看國內錫需求四季度將維持弱勢,錫材出口下行壓力較大。

  ★投資意見與建議

  四季度國內錫基本面存在轉弱的風險,不過供需矛盾并不突出,趨勢性累庫短期難以出現,產業鏈低庫存會對價格形成一定支撐。宏觀方面,國內外經濟與金融周期的錯位,令全球風險資產波動率激增,尤其美聯儲年內仍有兩次較大規模加息以及海外經濟增速確定性下滑,令宏觀因素大概率利空錫價?傮w來看,我們預計年內錫價以震蕩偏弱走勢為主,我們建議短期以輕倉波段操作為主,中長期可以逢高布局一些空單。

  ★ 風險提示:

  緬甸礦擾動超預期。

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  礦端:國產礦整體偏緊,進口礦相對充裕

  三季度國內錫礦價格在17-20萬區間內震蕩運行,截至9月中旬云南40%精錫礦價格為161500元/噸,同比降低35%,較上一季度末下跌19500元,跌幅為10.7%。國內礦石加工費高位回落,,9月云南40%錫礦加工費為22000元/噸,較上一季度降低6000元/噸。錫加工費下調主要有下面幾點原因:第一緬甸礦受疫情影響供應一度偏緊,第二冶煉廠復產后需求快速恢復,第三錫價下跌之前的高加工費難以維持,礦企盈利降低出貨意愿降低。

  國產礦方面,1-6月錫礦產量為36716金屬噸,從二季度開始國內錫礦供應有所恢復,5、6月份連續兩月國內礦石供應同比錄得正增長。今年國產礦石產量總體偏低主要與國內環保趨嚴有關。進口礦方面,7月國內進口錫礦數量為4612.7金屬噸,同比+21.2%,環比+63.3%,1-7月國內進口錫礦數量為30256.1金屬噸,累計同比+39.8%。從2021年四季度開始進口錫礦成為影響國內供應最重要的邊際量,去年四季度緬甸礦由于疫情影響進口數量銳減,導致國內礦石供應異常緊張,也帶動了一波國內錫價的大幅波動。今年緬甸疫情依然斷斷續續,對進口礦石的量也造成一定影響,但總體影響數量與持續時間較去年明顯下降,7月進口數量已經明顯恢復。8月后緬甸礦進口邊際上有所收緊,但進入9月后市場擔憂情緒明顯緩解。非緬甸礦進口數量繼續維持高位,7月進口量為3460噸,同比+99.1%,1-7月累計進口量為29642噸,累計同比+58.9%。非緬甸礦進口比例已經提升至21%。目前主要來自于剛果、澳大利亞以及俄羅斯等國,預計后續非緬甸礦進口數量會繼續上升,緬甸礦比例會逐步下降。

  綜合國產礦與進口礦來看,6月國內礦石總供應9188.9噸,同比+0.6%,1-6月國內礦石總供應為62359.4噸,累計同比-4%,國產礦供應偏緊但進口礦放量彌補了大量國產缺口。一季度國內礦石供應下滑幅度明顯,進入二季度后國產礦產量有所恢復,進入三季度后進口邊際有所改善?傮w來看,盡管疫情依然對進口礦石形成階段性影響,但影響程度和持續時間難以與去年四季度相比,預計四季度國內錫礦供應相對平穩。

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  冶煉端:國內集中檢修結束,進口沖擊仍存

  8月國內精煉錫產量為14250噸,同比+4.3%,1-8月產量為101968噸,累計同比-7.7%。1-8月國內再生錫產量為22085噸,同比+8.9%,再生錫供應總體相對穩定。8月國內精煉錫建成產能為283000噸,開工率為60.4%,環比+39.3%。分地區看9月中旬云南地區開工率為66.4%,江西地區為63.8%。自6月開始為了應對錫價快速下行,國內錫冶煉廠開始了一輪大規模集中檢修,其實參與的冶煉廠約有15家,涉及的企業產能占國內總產能的九成以上。6、7兩月國內精煉錫產量迅速下降,檢修帶來的產量壓減超過15000噸,行業開工率同步迅速走低,其中云南地區開工率自6月中旬開始壓減至0,直到8月初才開始逐步恢復,江西地區開工率最低壓減至20%,并于七月底開始回升。本輪檢修在短期內明顯改善了國內的供應壓力。目前國內各省冶煉廠均已基本完成復產,分地區看云南地區產能已經恢復至檢修前水平,廣西地區受到原料偏緊的影響產量恢復略不及于預期,江西地區大廠生產基本恢復小廠反饋原料偏緊但對產量影響有限。

  展望四季度,除少數冶煉廠復產進度較慢,大部分冶煉廠產能已經恢復至檢修前水平產品產出穩定,礦石原料供應階段性存在擾動但總體能夠滿足企業生產,同時加工費雖然有所回落但仍處于相對高位,冶煉廠生產意愿較高,預計四季度國內精煉錫產量將明顯恢復。

  7月國內精煉錫進口1430噸,出口893噸,凈進口537噸,去年同期為凈出口2141噸。1-7月國內精煉錫累計凈進口10196噸,去年同期為凈出口7970噸。今年錫進出口格局的調整成為了本輪錫價大牛市終結的核心因素。國內精煉錫進出口格局的變化從自去年10月份開始顯現。去年四季度開始隨著海外冶煉廠的陸續復產,海外錫缺口收窄,國內錫錠出口數量降低,同時階段性的礦石供應短缺使國內價格持續走強導致錫錠進口窗口打開,錫錠開始轉為凈進口的局面。今年3月份之前錫錠凈進口數量相對有限,不過進入3月以后,海外供需矛盾加大,進口數量激增,單月進口數量達到2000-4000噸。大量進口錫錠的涌入導致國內供應壓力激增,同時內需的走弱使得國內供應迅速轉為過剩,內外比價開始走弱。隨著滬倫比值得調整,6、7月前后精煉錫進口窗口逐步關閉。不過8月后,精煉錫進口窗口再次打開,并且進口盈利逐步擴大并較為穩定,預計四季度海外仍有一定精煉錫流入到國內沖擊國內市場。

  綜合來看,1-7國內精煉錫總供給97914噸,同比去年增加10.2%,6、7月份冶煉廠的集中減產在一定程度緩解了國內的供應壓力,但大量的進口錫涌入到國內使得國內供應增速依然偏高,換句話說國內的減產只是短期對沖掉了一部分進口錫錠的沖擊。但隨著檢修的結束,在礦石供應穩定且加工費維持高位的情況下,四季度國內精煉錫產量會逐步回升至檢修前,疊加進口窗口的開啟,預計國內錫供應將維持高位。

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  消費端:內需鮮有亮點,錫材出口承壓

  8月國內集成電路產量為2474000萬塊,同比-24.7%,1-8月累計產量16270109萬塊,累計同比-10.7%。國內集成電力路產量增速去年開始出現明顯回落,但仍可維持正增長,今年開始增速進入負值,并且下滑幅度持續擴大,電子產品景氣度快速下降。背后大邏輯是由于芯片短缺、原材料價格上漲以及經濟下行帶來的終端消費下滑。從細分下游領域來看,國內計算機產銷持續下滑,進入8月份下滑速度進一步加快至-18.7%, 1-8月計算機產量繼續下滑至29267萬臺,累計同比-6.1%;智能手機方面,8月國內產量為9327萬臺,同比-11.4%,1-8月累計產量75686萬臺,累計同比-4.2%,手機產量的下滑主要受產品供應受阻、中高端產品終端出貨不及預期的影響;空調方面,8月國內空調產量1607萬臺,同比+6.1%,1-8月累計產量15722萬臺,累計同比+1.9%。8月得益于國內各地普遍高溫,空調產銷得到明顯的修復,庫存快速去化,不過進入9月后隨著氣溫的迅速下降,空調產銷逐步轉淡,后市空調產業鏈預期普遍較為謹慎?傮w來講,三季度受到原材料價格上漲、消費乏力以及疫情的影響電子產品景氣度快速下滑,同時外需的走弱幅度同樣較大導致出口承壓。

  其他消費領域方面,鍍錫板內需增速較去年出現較大回落,1-7月國內鍍錫板產量增速為2.9%,原因是國內食品包裝消費增速有所走弱,出口方面依然保持了較高增速;ば枨蠓矫,1-8月國內PVC產量為1498萬噸,同比下降2%。根據我們能化分析師的預測,目前行業虧損嚴重產業負荷開始壓降,預計全年產量增速偏低,拖累相關錫化工領域的消費。1-8月國內光伏新增裝機37.7GW,同比去年增加110.3%,依舊保持較快增速。光伏領域是錫目前僅有的高增長需求領域,光伏行業全球延續了高景氣度,預計四季度的需求能夠保持高增速。

  7月國內錫材進口1696噸,出口1534噸,凈進口162噸,去年同期為凈出口2300噸。1-7月國內錫材累計進口17700噸,出口8621噸,凈進口9079噸,去年同期為凈出口9136噸。去年年初開始內需的轉弱令國內錫材進口需求量減少,同時海外冶煉廠及加工產能的缺失令錫材出口數量增加。今年隨著海外錫產業鏈供應能力的恢復以及外需的下滑,錫材出口量于一季度銳減,進入二季度后錫材由出口格局逐步過渡到進口格局,并且數量迅速上升,這極大了降低了國內錫材需求同時增加了國內錫材供應壓力。三季度隨著進口利潤的降低國內錫材進口數量出現明顯下降,四季度預計進口錫材仍可以維持一定利潤,預計進口數量也將較三季度有所增加。

  從錫材企業開工情況來看,9月國內大型焊料企業開工率為83.5%、中型為58.2%、小型為76.7%,分別較去年同期下滑3.4/20.6/16.6個百分點。9月國內錫材企業開工環比8月有所改善,但幅度非常有限,依然明顯不及去年同期。大型企業開工相對穩定,個別企業因光伏訂單而開工有所下滑。中小型企業受制于終端訂單的減量開工率總體偏低,傳統的金九銀十今年預計難以兌現,預計四季度錫材開工總體依然維持偏低水平。

  綜合來看,四季度電子產品對應的焊料消費增速受制于國內消費不佳、疫情影響以及全球電子產品景氣度下降等影響依然表現乏力,相關錫材企業開工率也將維持低位。國內包裝消費的疲弱令馬口鐵消費難有起色。國內PVC行業利潤下滑供給釋放緩慢令化工錫消費增速相對較慢,內需方面只有光伏用錫得益于新能源高景氣度支撐預計仍可以保持較快增速。此外,國內錫材已經由凈出口結構轉變為凈進口,海外高通脹以及持續加息的背景下外需回落的壓力進一步增加,預計四季度國內錫材可能延續凈進口局面?傮w上四季度國內方面需求進一步走弱的概率不大,但預計也將維持偏弱表現,不過海外需求回落的確定性高,國內錫材進出口結構的調整可能令國內錫需求進一步承壓。

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  基差:存在走弱風險,Back或仍將維持

  三季度國內基差走勢先弱后強。6月隨著內需的走弱,以及進口錫錠的沖擊國內基差表現總體較弱,基差最低達到-4500元/噸。不過隨著國內冶煉廠大規模檢修的推進以及進口窗口的關閉,國內基差逐步走強。進入9月后由于國內庫存以及倉單水平持續走低,基差重新走強,9月國內基差普遍運行于5000-1000元/噸區間。展望四季度,由于錫進口窗口重新打開并且不斷拉大,對國內供應形成一定沖擊,這也對國內基差造成一定下行壓力。不過由于國內錫庫存水平偏低,四季度盡管存在供需轉弱以及累庫的風險,但預計幅度不會很大,低庫存以及低倉單依然對基差形成利多,國內跨期結構也將維持Back。

  海外方面,LME升水從去年四季度走弱之后,目前已經回到2020年底牛市啟動前的水平,截至9月底LME現貨基本平水于3個月期貨合約。海外供應的恢復以及消費走弱是海外基差走弱的核心原因。同時基差持續回落的期間幾乎沒有波折,意味著海外供需邏輯已經徹底扭轉,供需過剩將持續施壓海外基差。盡管最近進口窗口的打開對海外供應壓力有所緩解,但畢竟國內基本面相對較弱,對海外貨源的吸納能力有限,預計海外升水將持續維持弱勢。

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  在經歷了二季度的暴跌之后,國內錫價三季度進入了震蕩期。四季度錫價將圍繞基本面與宏觀面兩個維度運行;久娣矫,隨著冶煉廠開工率逐步回升至檢修前水平,國內供應的大規模中斷告一段落,同時進口窗口的打開令進口貨源再一次沖擊國內市場,礦石供應盡管階段有一定擾動,但總體來看不會出現太大減量。消費側方面,全球電子產品景氣度正快速下降,預計將繼續保持一段時間。非電子品消費領域只有光伏表現相對亮眼,但也難以扭轉錫消費乏力的局面。因此四季度錫基本面存在轉弱的風險,不過供需矛盾并不突出,趨勢性累庫短期難以出現,產業鏈低庫存會對價格形成一定支撐。宏觀方面,國內外經濟與金融周期的錯位,令全球風險資產波動率激增,尤其美聯儲年內仍有兩次較大規模加息以及海外經濟增速確定性下滑,令宏觀因素總體利空錫價?傮w來看,我們預計年內錫價以震蕩偏弱走勢為主,我們建議短期以輕倉波段操作為主,中長期可以逢高布局一些空單。

  

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  風險提示

  緬甸礦擾動超預期。

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